学习笔记：美元汇率与黄金价格

最近，关于美元汇率和黄金价格的讨论很多。 在此，小编为大家简单梳理一下。

首先，用美元汇率来解释金价的波动，或者用金价来推导美元汇率，意义有限。 严格逻辑上，美国的基本面[A]和欧元区、日本、英国的基本面[B]决定美元指数[C]，然后是美国经济的基本面[A]（主要是它）决定黄金的价格[D]。 用美元汇率来解释金价，是同步指标之间的相互解释，存在同义重复。 在理论逻辑体系中，美元汇率涉及美国、欧元区、日本、英国，是比黄金价格更复杂的资产价格变量。 一般来说，我们不会用复杂的经济变量来解释相对简单的经济变量。 关于汇率波动的理论逻辑，我之前写过一篇文章《》。

其次，在做一个月周期或者一年周期的交易时，不需要考虑500年的周期。 一个五年周期内大国关系的变化幅度相对有限。 根据债务周期的理解框架，哪个国家的短期债务扩张得更快，其汇率就趋于贬值，例如2002年至2007年，美国家庭部门加杠杆，美元汇率走弱； 2016-2018年，中国家庭部门加杠杆，人民币汇率走弱，2020年美国政府加杠杆，美元汇率走弱。 从本质上讲，产出较低，经济主体依赖债务消费（进口）导致更多追逐其他国家的货币。 因此，2020年4月以来usdt价格和美金汇率，美元汇率走弱可期。 毕竟，多数机构预计今年美国政府部门的杠杆率将增加30个百分点。 试想，未来六个月，如果欧元区主要国家政府的杠杆率提高60个百分点usdt价格和美金汇率，美元汇率就会升值； 折旧。 汇率是一个相对的概念。

再次，以美元计价的黄金是由美国的实际利率决定的，美元是全球储备货币。 以人民币计价的黄金是由美国实际利率和人民币汇率共同决定的（这个理解不严谨，可以这样分析）。 黄金的崛起不需要如此宏大的叙事。 根本原因是近期美联储购买国债打压了美国10年期国债收益率水平。

近期，美国10年期国债实际收益率继续在负区间下滑。 投资者购买长期美国国债并没有真正的回报，负回报仍在加深。

图 1 美国 10 年期国债实际收益率与黄金价格

近期美国10年期国债实际收益率持续走低，主要是因为10年期国债名义收益率下降较快。 近期创下wind数据库自1953年以来的最低水平，从阶段性来看，从2018年底的3.22%下降到2020年8月上旬的0.55%左右。

图2 1953年以来美国10年期国债收益率

下图是美联储每周增持的中长期美国国债数量。 近期峰值达到一周3357亿美元。 如果中国人民银行每周（一个月）增持中国国债1000亿元，恐怕目前中国10年期国债收益率水平应该在2.5%以下。

图3 美联储增持中长期美国国债数量

得出的结论是：（1）美元汇率贬值的主要原因是美国政府举债偿债。 与其他主要经济体相比，杠杆更大。 在过去的几十年里，谁的杠杆率相对提高，谁的汇率就下降了（2）短期金价上涨不需要用如此宏大的叙事来解释。 本质是美国实际利率持续下降。 主要原因是美联储继续购买美国国债，从而降低了长期利率水平。 现在的利率已经是负的了。 未来，当美国长期国债收益率跑赢通胀时，金价将回落； 美联储将停止购买国债，美国通胀可能出现稳定，这将抑制金价的表现。 例如美联储2018年（3）从逻辑上讲，用美元汇率走弱来解释金价波动意义有限，其他资产价格分析也是如此。 一般来说，我们不会用复杂变量来解释简单变量。

2020 年 8 月 6 日