睡眠波动

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睡眠波动

数字资产市场在昏昏欲睡中开始了新的一年。 两种主要资产的实际波动率已降至极低水平。 从历史上看，这样的时期发生在爆炸性的市场波动之前，过去有资产估值减半并引发新牛市的例子。

丁涵，将死

2023 年 1 月 12 日• 13 分钟阅读

数字资产市场在昏昏欲睡中开始了新的一年。 自从我们在 12 月 12 日（2022 Week 50 Chain Weekly）发布了 2022 年的最后一期时事通讯以来，市场价格几乎一直保持在该范围内。

以此为背景，我们整个 Glassnode 团队希望您能度过一个清爽、低波动的假期，并欢迎您回到 2023 年参加链锁周系列活动。

在一个罕见的壮举中，比特币在 557 美元的价格区间内交易超过三周，最高价（16,900 美元）仅比区间低点 16,400 美元高出 3.4%。 年底通常是所有市场的淡季，数字资产领域也不例外。

在今年第一期的每周时事通讯中，我们将讨论以下主题：

在本周的链上仪表盘中查看本报告涵盖的所有图表。 可以在 Glassnode Studio 中设置本周报纸中提出的提醒想法。

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比特币市场因其波动性而臭名昭著，尽管如此，假期却异常平静。 过去一个月，比特币实现波动率已降至 24.6% 的多年低点，几乎没有类似水平的例子（已标记）。 然而，所有历史例子都伴随着更高的波动性，大多数交易量更高，只有一个（2018 年 11 月）交易量大幅下降。

实时高级图表

ETH 的历史平静期有所减少，其月度实际波动率已降至 39.8%。 所有类似的低市场波动性主要实例之前也出现了极端波动性，2018 年 11 月（-58% 的抛售）和 2020 年 7 月（2020-21 牛市）就是主要例子。

比特币在实时高级图表中的弱基线

将我们的注意力转向链上活动领域，我们可以看到，在 FTX 崩溃之后出现了短期的新比特币地址激增，但此后明显降温。 新地址的月平均值正在向年平均基线回归，这表明网络使用尚未建立令人信服的持续恢复。

动量是链上活动的指标，是监测网络基本面恢复的有力工具，2019-20 年期间就是一个重要例子。

️Workbench 提示：有几个类似的动量指标可以添加到工作台，列在 Economic Indicators 下。 警示思想：每天突破 405,000 个以上的新地址（30 天移动平均线）可能预示着链上活动的恶化和转回负势头。

实时高级控制台

尽管地址活动短暂爆发，但比特币网络处理的总美元价值一直在直线下降。 每日转账量已从 2022 年第三季度的约 400 亿美元的高位暴跌至如今的每天 58 亿美元。

话虽如此，每日结算量已恢复到 2020 年牛市前的水平，这在很大程度上表明机构规模的资本正在被赶出网络。

实时高级控制台

我们可以在转账量的相对细分中看到这一点，超过 1000 万美元的交易占主导地位，并且是造成这一下降的主要原因。 大量转移已从 FTX 暴跌前的 42.8% 下降到今天的 19.0%。

这表明机构规模的资本流动明显停滞，并且可能是该群体信心的严重动摇。 这也可能部分反映了与 FTX/Alameda 实体相关的可疑资本流的驱逐。

实时专业图表

对比特币区块空间的需求继续低迷，比特币费用市场的上行压力微乎其微。 矿工收入的 4 年 Z 分数没有取得任何显着进步，仍然低于平均值 -0.67 个标准差。

️Workbench 提示：此图表使用 4 年 Z 分数，利用移动平均 sma(m1,1460) 和标准差 std(m1,1460) 函数。

实时高级控制台

这种安静的链上活动也可以在交易所以美元计价的 BTC 和 ETH 流量中观察到。 下图显示了比特币和以太币相对于我们监控的交易所实体的流入 (+ve) 和流出 (-ve)。

比特币流入量目前在 350-4 亿美元/天之间，与 2021-22 年全年数十亿美元的水平相去甚远。 同样值得注意的是 ETH 交易所流量规模的扩大，从 2021 年 5 月的仅 30% 占主导地位到今天的 42%。 请注意，这里的 ETH 主导考虑了美元汇率的总流量（流入和流出），计算方式为 ETH / (BTC+ETH)。

实时高级图表：以太坊保持平静

比特币网络并不是唯一一个经历这种极度低迷的链上利用率的网络，以太坊上链上支付的平均 gas 价格仍接近周期低点。 自9月以来，平均气价一直在16-23 Gwei之间，上一次出现在2021年6-7月盘整期，以及2020年5月新冠肺炎引发市场恐慌之际。

警示思想：平均 gas 价格（7 天平均值）高于 30 GWEI 可能表明链上活动增加，表明对以太坊区块空间的需求增加。

实时高级图表

按领域细分，我们可以看到有几个领域的相对gas消耗优势在下降。 MEV 机器人、跨链桥、DeFi 协议和 ERC-20 代币。 2020 年 9 月至 2021 年 9 月，这四个领域合计占 gas 消耗量的 45.5%，其中 DeFi 协议占大部分。

然而，如今这四个地区的用气量还不到鼎盛时期的一半，占管网用气量的 22.6%。

实时高级图表

最近出现大量活动和关注的一个领域是 NFT，它在整个 2022 年主导天然气消费，最近将其主导地位从 13% 增加到 22%。

总体而言，领先的NFT市场和项目已经成为以太坊主链的主要立足点，目前还没有明显的现有NFT向跨链桥和其他链的迁移。 这可能是整个 2022 年几次引人注目的桥接黑客攻击的结果，以及目前主链上的低 gas 费用。

在实时高级图表上实施回撤

已实现市值仍然是链上分析中最重要的指标之一，这是一种用于监控数字资产资本流入和流出的优雅工具。 潜在的假设是，当比特币被交易时，它们的价值是标价的，避免以现货价格对丢失已久的比特币（如中本聪的硬币）进行估价。

虽然并不完美，但“已实现市值”可以说是衡量实际资本流入的更好工具之一，可用于比较不同资产的估值。 它所做的是过滤掉丢失的比特币，部分考虑交易量的变化（同一个比特币被反复交易），更好地反映市场的真实投资价值。

在此背景下，比特币的已实现市值较之前的高点下跌了-18.8%，相当于网络资本净流出-884 亿美元。 这是历史上第二大相对跌幅，如果以美元实现的损失衡量，也是历史上最大的跌幅。 这将比特币的已实现市值重置为 2021 年 5 月的水平，并挤出了 2021 年下半年第二个高峰期的所有投资价值。

实时高级图表

以太坊已实现市值的相对回撤更为陡峭，自 2022 年 1 月创下历史新高以来下跌了 -29.2%。2022 年，以太坊投资者已锁定总计 - 67.1 亿美元的净已实现亏损。

这也使熊市成为有记录以来以美元计算的最严重已实现损失，尽管相对规模尚未超过 2018-19 年熊市 35.8% 的跌幅。

️Workbench 提示：两个回撤指标都是使用 cummax(m1) 函数创建的，该函数模拟指标 m1 的历史最高值（例如）。

实时高级图表

最后，我们以对市场支配地位的新解释作为结论，旨在解决上述与市值相关的一些缺陷。 广泛使用的“比特币支配地位”指标的主要问题是，流动性相对较差的代币的市值很容易被操纵（例如 FTT 和其他由 FTX 实体支持的代币）。 因此，拥有大量且通常流动性不足的股权的实体可以支持与潜在市场现实存在显着差异的纸面估值。

下面的模型显示了市值份额的最简单实现，它与更传统的市值份额相对应。 该模型旨在跟踪 BTC 和 ETH 这两种主要且流动性最强的数字资产的相对结构性资金流入/流出。

该工具和原则可应用于任何一揽子代币，以跟踪主导地位的结构变化，更好地反映真实的资本流动，并提供对非流动性供应（例如未授予的代币分配、协议金库或供应损失）的洞察力以进行贴现。

实时高级图表总结和结论

2022-23元旦假期期间，币价已经达到历史水平的平静，这种平静很少能持续很长时间。 过去比特币和以太坊的波动性如此之低的情况都发生在极端波动的市场条件之前，过去有高点和低点交易的例子。

尽管 FTX 之后出现了短期反弹，但这两种主要代币的链上活动仍然非常疲软。 使用链上活动和已实现的市值，可以说 2021 年下半年的过度投资已在很大程度上被赶出系统。 这个过程对投资者来说是痛苦的，但会使市场估值更接近其基本面。

感谢您再次成为《链周刊》的读者，期待记录2023年发生的一切。

以及教育免责声明：本报告不提供任何投资建议。 所有数据仅供参考。 任何投资决定都不应基于此处提供的信息，您对自己的投资决定负全部责任。

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