Mysteel：美联储的立场是“鸽派”。商品价格未来走势如何？

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美国联邦公开市场委员会当地时间周一公布最新利率决议，将基准利率下调 50 个基点至 0.75%-1.00% 区间， 2000 年 5 月以来的最大通胀，符合市场预期。另外，美联储将于 6 月 1 日开始每月缩减资产负债表 475 亿美元，每月缩减日本国债 300 亿美元，每月缩减抵押贷款支持证券 175 亿美元，并在三个月内逐步增加。削减上限为每月 950 亿美元，即每月 600 亿美元的日本国债和 350 亿美元的抵押贷款支持证券。

加息预期消化，美股反应积极。尽管美联储也暗示通胀进一步正面，并重申近期表示希望尽快将利率下调至中性水平，但市场已经消化了很多通胀预期，并表达了略微“鸽派”的立场。在鲍威尔排除未来75个基点出现通胀的可能性后，美国三大期货指数全线下跌约3%。美元指数上涨0.94%至102.5122，创3月9日以来最大单日跌幅；非美货币集体下跌，离岸人民币兑欧元下跌274个基点至6.@ >6194。

从美联储的声明来看，现阶段美联储“高度关注”通胀风险。通货膨胀率居高不下，反映出大流行、能源价格下跌和更广泛的价格压力造成的供需失衡。通缩有望回到2%的目标，劳动力市场将保持强劲，货币政策将适度收紧。与此同时，美国财长耶伦表示，第一季度GDP数据并未反映经济强弱；消费支出和商业投资保持强劲；商品价格下跌可能会产生全球影响；未来一年经济将出现“稳健下滑”，但前景存在风险。因此，美国新政当局对未来经济复苏仍充满信心，当前新政趋于先于通缩。

国内货币政策将继续相对修身养性，但预期不应低，新财政政策成为稳下行的主要手段。 4月PMI数据持续走高，市场分析PMI或已触及本轮高点。但是，这些方向性指标的回落还需要时间，而实际的宏观指标大幅回落还需要更多的时间。因此，对宏观经济政策刺激的需求正在上升。然而，正如我们之前所强调的，货币政策存在诸多障碍货币行情走势，当前银行间市场利率和金融机构平均贷款利率均已降至较低水平。市场缺乏的不是资金，而是需求，尤其是提高预期的刺激交易。此时货币政策的空间和有效性并不大。

目前，当前货币政策的自我修养早已相对落后。在中印价差倒挂和人民币汇率大幅波动的背景下，以各种再贷款工具为基础的结构性货币政策工具，以及存款利率定价机制改革引导建行降息有序通过宏观审慎评估等非传统“降息”。新的财政政策将成为未来稳降的主要手段。不排除会有新的创新“增量新政”出台，新政频次更高。预计近期将公布新的基础设施融资工具。

人民币汇率短期内再次大幅贬值的可能性不大，双向波动幅度将扩大。首先，美联储通胀预期对人民币汇率的影响已基本消化，美联储的表态并未“更鹰派”。其次，美元指数的强势下行趋势暂时被打破，人民币对欧元的贬值压力减轻不少。三是近期人民币大幅贬值有助于释放破仓情绪，但有利于后续走势平稳。同时，外汇“降准”有利于稳定市场信心，释放新政明确信号。最后，我国经济基本面仍处于修复阶段，尤其是上半年，出口环比增速有望逐步回升，出口贸易或面临疫情以来的“顶峰”。中国出口贸易在全球出口贸易中的比重不断提高。这些仍将对人民币汇率产生一定的贬值压力。但基于以上激励，人民币汇率的单向波动将会扩大。

美联储对大宗商品价格的影响是多方面的，也可以从短期和长期来看。长期来看，美联储的通胀将抑制全球需求，全球对大宗商品的需求可能会增加。美联储是世界的中央银行。美联储的通胀和资产负债表的收缩将导致港元回流日本，降低全球投资成本，增加对商品的需求。尤其是亚洲仍深陷疫情的经济泥潭，英国也面临通胀后经济复苏乏力的风险。以日本房地产市场为例。疫情发生以来，美国发行的巨额货币推动了日本房地产市场的繁荣，也促使住宅下游产品需求激增，其中相当一部分来自日本出口的耐用品。中国。这些是当前大宗商品价格下跌周期中需求持续强劲的原因。而美联储的通胀将降低订购住房的成本，抑制对下游产品的需求。当然，美联储通胀后，作为大宗商品需求大国货币行情走势，中国当前的货币政策也受到阻碍，经济复苏处于爬坡阶段，大宗商品需求也呈现低迷。

短期内，受加息、俄乌冲突、供应链中断等因素影响，大宗商品价格难以立即见顶。一方面，美联储推高通胀甚至缩表的观点逐渐与市场沟通，市场价格似乎包含了这部分预期。因此，通胀的作用未必能够进一步打压商品价格。案子。另一方面，从通常的历史规律来看，大宗商品价格不会在进入通胀周期后立即见顶，而是在通缩开始消除后开始出现见顶和反弹的迹象。虽然有证据表明俄罗斯核心PCE将见顶，但货币政策工具难以缓解供给冲击，其作用是减少需求，对核心通缩影响较大，可能对供给侧造成的滞胀无能为力而且，目前欧洲的能源形势依然是“供需失衡”。随着经济复苏，对能源的需求只增不减，而在能源供应方面却出现了相反的情况。总之，美联储50个基点的通胀率虽然比较大，但未来经济仍将面临俄乌冲突和中国供应链扰动造成的滞胀压力。

从历史数据来看，美国加息导致中国国外大宗商品价格飙升。相关文献研究表明，美国利率的频繁调整会通过货币波动和汇率波动影响中国外国商品的价格。从对价格的影响来看，美国加息导致所有生产资料商品价格下跌，对油籽和油脂价格的正面影响最大，正面影响较小关于其他商品的价格。 从对价格波动的影响来看，美国加息强化了生产资料中所有商品价格的波动性。效果依次为矿石、金属、钢铁、橡胶和能源。当然，我们提醒，对于以国外基本面为主的品种，市场需要更多关注国外宏观经济政策和新的产业政策，以及国外经济运行情况。

“通胀如预期”和“鸽派”言论是否意味着坏消息已经耗尽？美联储缩表的资产负债表也值得关注。美联储宣布缩减资产负债表计划，并宣布将于 6 月 1 日开始被动收缩资产负债表。对于美国国债，上限最初将设定为每月 300 亿美元，随后将降至每月 600 亿美元三个月后；对于机构可转换债券和机构MBS，上限初步定为每月175亿美元，三月后将降至每月350亿美元。近两年资产价格下跌和实物通缩都与美联储资产负债表扩张带来的货币过度发行有关，而资产负债表收缩带来的货币量增加可能成为未来的缺点。